SJB FondsEcho. Nordea 1 – European Covered Bond Fund (WKN 986135, LU0076315455). MiFID-Risikoklasse nach SJB: 3.

14. März 2013 von um 15:00 Uhr

SJB FondsEcho. Analytisch. Wöchentlich. Verständlich. SJB. Mehr. Als Fonds. Kaufen.

Das aktuelle SJB Team: FondsEcho. Von links: Dr. Volker Zenk, Gerd Bennewirtz und Peter Gorynski.

Viele Privatanleger befinden sich derzeit in einem Dilemma: Die Aktiennotierungen erscheinen ihnen angesichts des um die 8.000-Punkte-Marke pendelnden DAX überhöht, doch auch mit erstklassigen Staatsanleihen, die Zinssätze noch unterhalb der Inflationsrate bieten, lässt sich aktuell kein Geld verdienen. Wie will man diesem Anlagenotstand begegnen und die Rendite erhöhen, ohne zugleich die Risiken wesentlich zu steigern? Hier lohnt ein Blick auf den Pfandbriefmarkt. Denn die durch Grund- oder Immobilienbesitz gedeckten Anleihen (engl. Covered Bonds) kommen dem Sicherheitsbedürfnis der Investoren entgegen. Die Schuldpapiere verbriefen ein exklusives Zugriffsrecht auf die hinterlegten Sicherheiten: Im Insolvenzfall des Emittenten dürfen die Covered-Bond-Investoren vor allen anderen Gläubigern auf die Deckungsmasse zugreifen.

Trotz dieser zusätzlichen Absicherung liegen die Renditen im Pfandbriefsektor oberhalb derjenigen von Staatsanleihen gleicher Laufzeit und Bonität. Ein Umstand, den sich der Nordea 1 – European Covered Bond Fund BP EUR (WKN 986135, ISIN LU0076315455) erfolgreich zunutze macht. Der Fonds engagiert sich am europäischen Pfandbriefmarkt und hält neben seinen Beständen in Euro auch nennenswerte Positionen in den skandinavischen Währungen sowie dem britischen Pfund. Das Nordea-Produkt wurde am 5. Juli 1996 aufgelegt und verfügt derzeit über ein Volumen von 88,39 Millionen Euro. FondsManager Henrik Stille ist besonders von den soliden Pfandbriefen aus Dänemark oder Norwegen überzeugt, mit lediglich 42 Einzeltiteln ist sein FondsPortfolio recht konzentriert. Basiswährung des Fonds ist der Euro, als Benchmark wird eine Kombination aus 50 Prozent iBoxx Germany, 40 Prozent iBoxx France und 10 Prozent iBoxx Spain verwendet. Im vergangenen Jahr 2012 überzeugte der Nordea-Pfandbrieffonds mit einer Rendite von +10,1 Prozent in Euro und ließ damit seinen Vergleichsindex klar hinter sich, der es lediglich auf ein Plus von +8,3 Prozent brachte. Auch 2013 ist die Performance bislang überdurchschnittlich (+0,77 Prozent versus +0,43 Prozent bei der Benchmark). Welche FondsStrategie liegt diesem Erfolg zugrunde?

SJB FondsSkyline,Gerd Bennewirtz und Dr. Volker Zenk

Dr. Volker Zenk (rechts) ist seit 2011 Mitglied im 7-köpfigen FondsAnalysten Team von Gerd Bennewirtz (links) bei der SJB FondsSkyline OHG 1989.

FondsStrategie. Bonität. Fokussiert.

Der Nordea 1 – European Covered Bond Fund BP EUR hat es sich zum Ziel gesetzt, durch die Anlage in erstklassige europäische Pfandbriefe das Kapital der Anleger zu erhalten und eine angemessene Rendite zu erwirtschaften. Hierzu investiert der Fonds mindestens zwei Drittel seines Gesamtvermögens in forderungsbesicherte Anleihen hoher Qualität, zumeist Schuldverschreibungen, die durch Hypotheken oder Erträge aus anderen Schuldtiteln besichert sind. Die Covered Bonds stammen von Unternehmen oder Finanzinstitutionen, die ihren Sitz entweder in Europa haben oder dort überwiegend wirtschaftlich tätig sind. Darüber hinaus kann der Fonds bis zu ein Drittel seines Gesamtvermögens in andere Anlageinstrumente investieren. Generell müssen jedoch mindestens zwei Drittel des FondsVermögens in Wertpapiere angelegt sein, die mit einem Rating von wenigstens „AA-“ bewertet sind oder eine vergleichbare Kreditqualität aufweisen. FondsManager Henrik Stille ist in der Auswahl der einzelnen Wertpapiere frei und darf nach Ermessen von dem Referenzindex abweichen. Seine Investmentphilosophie beruht auf einem quantitativen und risikobasierten Ansatz. Die durchschnittliche Restlaufzeit (Duration) der Papiere des Nordea-Fonds liegt aktuell bei 5,07 Jahren, die rechnerische Rendite beträgt 1,82 Prozent. Wie sieht das FondsPortfolio im Detail aus?

FondsPortfolio. Frankreich. Führend.

In der Ländergewichtung des Nordea 1 – European Covered Bond Fund nimmt Frankreich mit 24,72 Prozent die führende Position ein. Knapp dahinter liegt Spanien mit einem Anteil von 21,23 Prozent. Es folgen Dänemark mit 20,16 Prozent sowie Norwegen mit 11,79 Prozent Anteil am FondsVolumen. In Österreich sind 6,39 Prozent des FondsVermögens investiert. Pfandbriefe aus Finnland (4,10 Prozent) sowie Deutschland (3,41 Prozent) sind eher unterdurchschnittlich im FondsPortfolio vertreten. Kleinere Bestände in Großbritannien (3,10 Prozent) sowie Covered Bonds anderer europäischer Länder (insgesamt 3,59 Prozent) runden die Länderallokation ab. Liquide Mittel machen per Ende Februar 2013 1,50 Prozent in der Vermögensaufteilung des Nordea-Fonds aus.

Welche Schwerpunkte legt FondsManager Stille bei der Ratingstruktur? Mit 56,21 Prozent besitzt mehr als die Hälfte der im Fonds enthaltenen Schuldpapiere das Top-Rating „AAA“. 38,35 Prozent der erworbenen europäischen Pfandbriefe haben ein Rating von „AA“, 2,61 Prozent sind mit „A“ bewertet. Gering ist der Anteil von Wertpapieren mit einem „BBB“-Rating; dieser beträgt lediglich 1,31 Prozent. Damit setzt sich das Portfolio des Nordea-Fonds ausschließlich aus Papieren mit einem Investment-Grade-Rating zusammen – ein großer Pluspunkt unter Sicherheitsaspekten! Was heißt dies für die Zusammensetzung der Top-10 des Fonds? Die größten Einzelpositionen sind Covered Bonds skandinavischer Emittenten wie der dänischen Nykredit oder der norwegischen Terra Boligkreditt. Auf Platz drei der Top-Holdings liegt eine Anleihe der österreichischen HYPO NOE Gruppe. Um auch dem Renditeaspekt zu genügen, werden spanische Pfandbriefe (Cedulas) und französische Hypothekenanleihen beigemischt.

FondsVergleichsindex. Korrelation. Ausgeprägt.

In unserer unabhängigen SJB FondsAnalyse haben wir den Nordea-Pfandbrieffonds dem FTSE Pfandbrief Total Price Index gegenübergestellt, der den europäischen Markt für Covered Bonds über alle Laufzeiten abbildet. Die Korrelation fällt über drei Jahre mit 0,83 entsprechend deutlich aus, für ein Jahr geht sie auf 0,70 zurück. Damit ist die Parallelität der Kursverläufe von Fonds und Index stark ausgeprägt, was auch der Blick auf die Kennzahl R² bestätigt: Für drei Jahre liegt die Kennziffer bei 0,70, über ein Jahr nimmt einen Wert von 0,50 an. Somit haben sich mittelfristig 30 Prozent der FondsEntwicklung indexunabhängig vollzogen, kurzfristig sind es 50 Prozent. Die Zahlen zeigen, dass FondsManager Stille von seiner Möglichkeit, vom Referenzindex abzuweichen, zuletzt stärker Gebrauch machte. Der Tracking Error beträgt für drei Jahre 1,84 Prozent, auf Jahressicht liegt er bei 1,38 Prozent. Die Spurabweichung demonstriert, dass das vom Fonds eingegangene aktive Risiko insgesamt gering ist. Was heißt das für die Volatilitätswerte?

FondsRisiko. Schwankungen. Niedrig.

Der Nordea 1 – European Covered Bond Fund weist für drei Jahre eine Volatilität von 3,56 Prozent auf, die leicht oberhalb der 3,24 Prozent liegt, die der von der SJB ausgewählte Vergleichsmaßstab zu verzeichnen hat. Über ein Jahr kann der Nordea-Fonds hingegen mit den geringeren Kursschwankungen überzeugen: Hier beträgt die Volatilität des Fonds 1,80 Prozent, während der FTSE Pfandbrief Total Price Index mit 2,14 Prozent aufwartet. Insgesamt ein ausgeglichenes Bild mit Blick auf die Risikostruktur, wobei zu beachten ist, dass die Schwankungsintensität in ihrer absoluten Höhe als sehr niedrig einzustufen ist – ein klarer Pluspunkt für den sicherheitsorientierten Investor. Welche Konsequenzen hat dies für die Beta-Analyse?

Das günstige Risikoprofil des Nordea-Fonds manifestiert sich gleichsam an dem unter Marktniveau liegenden Beta von 0,94 über drei Jahre. Die Risikokennziffer, die die Schwankungsneigung der Renditen von Fonds und Referenzindex vergleicht, weist über ein Jahr einen Wert von 0,65 auf. Der rollierende Zwölfmonatsvergleich der Beta-Werte ergibt, dass sich der Pfandbrieffonds in seinen Wertschwankungen in der großen Mehrheit der Fälle weniger volatil als die Benchmark präsentierte: Die Risikokennziffer lag in 31 der letzten 36 betrachteten Einzelzeiträume unter dem Marktrisikofixwert von 1,00 und nahm dabei Werte von 0,29 im Tief an. Lediglich in fünf der betrachteten Zeitspannen befand sich das Beta mit Werten bis 1,22 in der Spitze über Marktniveau. Damit überwiegen die vergleichsweise schwankungsarmen Phasen, was das moderate FondsRisiko des Nordea-Produktes unterstreicht. Können unter dieser Voraussetzung attraktive Renditen erzielt werden?

FondsRendite. Alpha. Dauerhaft.

Gerd Bennewirtz ist Teamchef vom SJB FondsAnalystenTeam.

Per 8. März 2013 hat der Nordea 1 – European Covered Bond Fund BP EUR über drei Jahre eine kumulierte Wertentwicklung von +16,65 Prozent in Euro aufzuweisen, was einer Rendite von +5,26 Prozent p.a. entspricht. Eine sehr attraktive Performance für den Bereich europäischer Pfandbriefe, was sich auch daran zeigt, dass die Benchmark klar übertroffen wird: Für drei Jahre kommt der FTSE Pfandbrief Total Price Index auf eine Performance von +4,50 Prozent bzw. eine jährliche Rendite von +1,48 Prozent. Im Wechsel auf die kurzfristige Betrachtung erhält sich der Renditevorsprung des Nordea-Fonds: Über ein Jahr hat der Covered-Bond-Fonds +7,46 Prozent in Euro an Wert zugelegt, während der Vergleichsindex mit einem Plus von +4,95 Prozent aufwarten kann. Die regelmäßig erzielte Extra-Rendite, die besonders im Dreijahreszeitraum eine beeindruckende Höhe erreicht, lässt den Nordea-Fonds als eindeutigen Gewinner aus dem Performancevergleich hervorgehen.

Die Qualität des Fonds sowie der Erfolg seines aktiven Portfoliomanagements lassen sich auch an dem positiven Alpha ablesen, das über drei Jahre bei 0,31 liegt. Für ein Jahr stellt sich die Kennzahl mit 0,34 noch etwas stärker dar. Der rollierende Zwölfmonatsvergleich über drei Jahre zeigt, dass der europäische Pfandbrieffonds die von der SJB gewählte Benchmark mit schöner Regelmäßigkeit schlägt: In den letzten 36 Einzelzeiträumen verzeichnete der Fonds ein stets positives Alpha mit Werten bis 1,27 in der Spitze, selbst der niedrigste Alpha-Wert von 0,23 liegt im grünen Bereich. Damit ist das Rendite-Risiko-Profil des Nordea-Fonds außergewöhnlich gut; FondsManager Stille gelingt es, trotz einer moderaten Volatilität einen dauerhaften Performancevorsprung zum europäischen Pfandbriefmarkt zu erzielen. Die Information Ratio bestätigt, dass eingegangene Risiken und generierte Erträge in einem guten Verhältnis stehen: Die Kennziffer präsentiert sich mit Werten von 2,03 über drei Jahre und 1,74 über ein Jahr klar positiv.

Peter Gorynski (Mitte) ist seit 2010 Mitglied im Team der FondsAnalysten von Gerd Bennewirtz bei der SJB FondsSkyline OHG 1989.

SJB Fazit. Nordea 1 – European Covered Bond Fund.

Attraktive Renditen trotz eines hohen Sicherheitsniveaus: Dieses Konzept setzt der europäische Pfandbrieffonds von Nordea überzeugend um. Positiv im Vergleich zu den Mitbewerbern ist hervorzuheben, dass der Nordea-Fonds seine guten Performancezahlen trotz einer vergleichsweise hohen Gewichtung der soliden Covered Bonds aus skandinavischen Ländern erzielt. Unter Chance-Risiko-Aspekten ein überzeugendes Investment, gerade in Zeiten überbewerteter Aktienmärkte!

Nordea. Hintergründig.

Die FondsGesellschaft Nordea wurde 1989 gegründet. Fonds in Deutschland: 48. Verwaltetes Vermögen: 191,0 Mrd. Euro. Zu Umsatz und Gewinn macht Nordea keine Angaben. Anzahl der Mitarbeiter: 33.683. Geschäftsführer: Christian Clausen. Stand: 31.06.2012. SJB Abfrage: 14.03.2013.

Internet: www.nordea.de

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